百货业何以解惑？电商与免税或有望成发力重点！

国人免税消费回流空间广阔：以免税主流品类奢侈品为例，中国居民奢侈品消费规模庞大，2019达到983.5亿欧元（约8000亿元人民币），对全球奢侈品市场的贡献比例为35%，但外流较为严重，其中境外购买占比为70%左右，境内市场仅留住30%的消费。

换言之，国信证券分析师认为未来随着海关监管趋严和本国免税消费崛起，海外免税消费回流将有望为国内免税行业带来翻倍的扩容机会。

2020年3月，发改委发布促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，其中市内免税店政策冠以“顶层设计”之名，纲领性意义极强，并强调“建设一批中国特色市内免税店”等。

对标韩国免税发展历史，其市内免税店是免税最核心的销售渠道，2018 年占总体免税销售额的 81%。

离境市内免税空间测算

国人离境市内免税店空间展望测算：结合国信社服小组的系列报告分析，以及各城市国际机场出入境人数情况，若国人离境市内免税店政策突破，在不同假设情况下，我们预计其规模空间如下述表格所示。

核心假设：

1）免税额度：目前出入境免税额度为8000元，我们假设市内免税额度有望达到同样标准，且乐观未来政策不排除进一步突破（去年5月澎湃等媒体报道上海副市长许昆林提议免税额度提升至1.3万元）。

2）渗透率：国信证券分析师以海南省统计局公布的旅客离港人数为基数，计算得到海南省免税购物2012年渗透率为6.51%，2019年上升至13.33%。

在考虑政策突破力度和相关企业经营措施情况下，我们乐观假设首年市内免税渗透率可达到8%，中性假设6%，悲观假设渗透率4%；3年后市内免税渗透率乐观条件下有望达到15%，中性假设12%，悲观假设为8%左右。

3）客单价：国信证券分析师参考海南离岛免税市场的客单价，其中海口日月广场免税店开业首年，客单价为2440元；成熟期来看，海南整体离岛免税市场2018年的平均客单价达到3507元。

据此，我们乐观假设首年市内免税店客单价可达到2500元，与日月广场免税店相当，中性假设2000元，悲观假设1500元；三年后乐观假设客单价3500元，与海南离岛免税整体水平相当，低于三亚国际免税城客单价，中性假设3000元，悲观假设客单价为2500元左右。

4）机场出入境人次：不考虑疫情影响，根据各机场出入境人次历年变化，国信证券分析师认为京沪国际机场的出入境人次已进入平稳期，杭州、武汉等新一线城市则仍有一定的增长空间。

（编辑：威海站长网）

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